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数字经济改变地缘格局,中美可能继续引领数字经济浪潮

放大字体  缩小字体 发布日期:2020-09-23 10:12:33  浏览次数:34
核心提示:来源:金融界网站来源:中金公司我们认为数字经济发展将带来十大趋势:一、数字经济改变地缘格局,中美可能继续引领数字经济浪潮;二、服务在线化、平台化;三、

来源:金融界网站

来源:中金公司

我们认为数字经济发展将带来十大趋势:

一、数字经济改变地缘格局,中美可能继续引领数字经济浪潮;

二、服务在线化、平台化;

三、服务可贸易;

四、制造自动化、智能化,产品生产者与使用者的持续关联;

五、制造的定制化、个性化与响应及时化,工厂到消费者距离缩短,产品规模化与个性化矛盾得到调和;

六、数字催生平台“巨型化”:平台属性强的企业规模仍可能进一步扩容;

七、数字改变企业资产结构:企业轻实物资产、重人力资本、重数据资产,人才和创新能力更加重要;

八、数字改变个人:教育、学习的终生化;

九、数字改变公共服务:数字政务、智慧城市升级;

十、中国可能加大力度推动自身数字经济核心层硬件与软件的技术进步及进口替代。

数字经济发展浪潮中,我们建议重点关注三条投资主线:1)数字经济核心层技术领先且迭代能力强、研发能力强的“硬核”类公司,及拥有较多用户、具有稳定需求、研发迭代能力强的应用场景类公司;2)规模能继续扩张的强平台型公司;3)数字经济赋能浪潮中,能利用数字化改造产品、生产及销售全流程以进行产品创新、降低成本、提高效率的实体类企业,包括消费、医药、教育、金融、医药、服务中介及制造等领域的企业。

我们基于上述三条主线,梳理了50家中国数字经济各层级中代表性企业,编制成中金中国数字经济50指数(CICC China Digital Economy 50 Index, CCDE50 Index),供投资者参考。

摘要

数字经济:下个十年,十大趋势

我们在本文中结合数字经济的特征,在历史对比及行业公司层面分析的基础上,探讨数字经济中股市投资相关的几个主要问题。主要结论如下:

数字经济对大市场更有利,中美股市可能会呈现更多数字经济相关机会。

数字经济的非接触特性在疫情演绎之下彰显,今年以来,中美两地市场在百年一遇的疫情冲击之下到目前为止领涨全球、与数字经济相关的科技等板块领涨其他板块,可能有其内在逻辑。数字经济呈现的规模经济、网络效应、范围经济、非竞争性等四大特征,对大市场相对更有利。美国股市在数字经济时代的地位毋庸置疑,中国基于人口多、密度大、地域广等特征,可能也会在数字经济时代确立比较优势、孕育较好的投资机会。

数字经济,十大趋势:

一、数字经济改变地缘格局,中美可能继续引领数字经济浪潮;

二、服务在线化、平台化;

三、服务可贸易;

四、制造自动化、智能化,产品生产者与使用者的持续关联;

五、制造的定制化、个性化与响应及时化,工厂到消费者距离缩短,产品规模化与个性化矛盾得到调和;

六、数字催生平台“巨型化”:平台属性强的企业规模仍可能进一步扩容;

七、数字改变企业资产结构:企业轻实物资产、重人力资本、重数据资产,人才和创新能力更加重要;

八、数字改变个人:教育、学习的终生化;

九、数字改变公共服务:数字政务、智慧城市升级;

十、中国可能加大力度推动自身数字经济核心层硬件与软件的技术进步及进口替代。

当前数字经济相关板块市值占比达到历史新高可能并非估值泡沫,未来几年仍有可能进一步上升。

数字经济的网络效应、规模效应、范围经济及非竞争性等特征使得数字平台的规模还在扩大、范围还在延伸,数字经济赋能实体行业的渗透率还可能进一步提升,数字化发展也在模糊传统的行业边界,等等,这些因素共同使得用数字经济相关板块市值占比来判断股市是否是估值泡沫并不能得出确切结论。基于上述逻辑,我们判断当前数字经济相关板块在股市的市值占比在未来几年仍可能继续上升。

数字经济发展对金融市场本身也带来改变。

数字经济发展除了改变资本市场市值结构、改变金融市场信息传播效率外,交易所、货币等传统金融市场基础设施也因数字化而呈现新的形式,金融产品如ETF的流行、量化交易等也因数字经济发展而得以实现,数字化浪潮使得机构相对个人更具优势而强化了中国投资者结构机构化的趋势。数字经济发展也给新数字型公司估值及传统会计信息指标信息含量带来挑战。

三条投资主线,引入“中金中国数字经济50指数”(CCDE50 Index)

数字经济的四大特征使得单个企业面临跨界竞争和赢者通吃等威胁,不确定性可能更大,板块或指数投资可能更有利于分享数字经济的红利。基于前述十大趋势并综合中金行业分析员的观点,我们建议重点关注三条投资主线:1)数字经济核心层技术领先且迭代能力强、研发能力强的“硬核”类公司,及拥有较多用户、具有稳定需求、研发迭代能力强的应用场景类公司;2)规模能继续扩张的强平台型公司;3)数字经济赋能浪潮中,能利用数字化改造产品、生产及销售全流程以进行产品创新、降低成本、提高效率的实体类企业,包括消费、医药、教育、金融、医药、服务中介及制造等领域的企业。我们基于上述三条主线,梳理了50家中国数字经济各层级中代表性企业编制成中金中国数字经济50指数(CICC China Digital Economy 50 Index, CCDE50 Index),供投资者参考。

正文

数字经济:是估值大泡沫,还是投资大时代?

本文我们按照如下顺序集中探讨数字经济与股市投资相关的问题:

第一、数字经济相关板块的市值占比达到近几十年的新高,到底是乐观者认为的对未来数字经济发展前景的预示,还是悲观者认为的又一个科技泡沫?

第二、数字经济发展中行业和公司表现和投资有哪些重要特征,数字经济红利在资本和劳动间的分配如何影响股市投资?

第三、数字经济发展对资本市场本身产生了哪些影响?

第四、数字经济大潮下,有哪些大趋势值得关注,又有哪些投资主线?

首先,数字经济相关板块在股市市值中的比例达到历史新高,这是估值大泡沫,还是预示数字经济大时代?数字经济发展提高了股市的长期回报吗?

数字经济板块高市值占比预示大泡沫吗?

投资者对数字经济发展的热情及憧憬,在2000年左右的美国市场酝酿了一场举世瞩目的科技大泡沫。2020年至今全球最大两个市场美国及中国股市领涨全球,同时这两大市场内均是科技相关板块领涨市场,数字经济相关板块的市值占比已经达到近二十年的新高度。以美国市场为例,科技龙头股(FAAMNG)合计的市值已经达到7.1万亿美元,占美国股市的市值比例接近23%,已经远超过了2000年互联网泡沫的顶点水平。

这到底是乐观者所认为的对“未来已来”的预示,还是悲观者所嗤之以鼻的“大泡沫”?我们在本章中基于历次科技革命及本次数字经济发展的分析,并基于Global Financial Data中的美国股市行业市值[1]占比变迁的数据,为理解当前数字经济发展及其在股市的反映提供一些思路。

数字经济相关的板块市值占比未来几年还能继续提升吗?

以某一相关主题的股票占股票市场总市值的比例,来衡量这个主题的重要性以及其在经济中的地位有一定的参考价值。但拿这个板块的市值占比来衡量这个板块是否高估、估值是否合理等,则信号可能不一定确切。具体到数字经济的发展来看,我们认为相关板块市值占美股市值比例达到近几十年的高位,并不能说明当前数字经济相关板块已经严重泡沫化。在未来几年,随着数字经济的进一步发展,相关板块占美股市值的比例,仍可能进一步上升。理由如下:

数字经济渗透率可能还有较大提升的空间。随着数字化浪潮的推进,当前产业数字化与数字产业化的趋势方兴未艾。拿数字化发展相对较早的电子商务来说,在中国电子商务发展较早、增速较快,但占总体零售的比例依然只有30%左右;在美国电子商务的渗透率还不到20%,也依然有较大的空间。电子商务的发展,以及传统零售与电子商务的结合,都会进一步提升电子化的零售在总零售中的占比。类似的情形还有很多,几乎在消费者日常的衣、食、住、行、康、乐等所有领域,数字经济的渗透率及改造传统经济模式仍有较大空间。这些都可能进一步提升数字经济相关板块市值占整个市场的比例。

数字经济中的平台仍在不断延伸,行业界限更加模糊。除了数字渗透率在全社会进一步提升可能会提升数字经济相关板块在股市的市值占比外,数字经济中的平台经济,基于网络效应、规模效应、范围经济、非竞争性等特征,也在不断延伸触角。比如,腾讯最开始是社交平台,但这一平台基于社交关系,将人的各类日常活动通过社交关系深度绑定,已经延伸至几乎包括个人大部分日常活动的跨行业平台。在这一平台中,行业的界限已经不再清晰,以至于腾讯到底是互联网企业,还是实体经济企业,已经较为模糊。同样的例子也适用于阿里、京东、美团等平台。

美国股市的历史经验表明,科技革命中相关先导板块占股市的总市值比例可能并无上限。根据Global Financial Data数据库收集的美国股市数据,在1800-1900年间,交通运输板块属于当时工业革命的先导型板块,包括隧道、铁路等交通运输板块一度占当时公开交易股票总市值比例在50%以上。

 
 
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